前言：
2023年的中国消费市场，堪称是充满黑天鹅的一年。A股IPO的放缓以及中美关系的变化，让许多公司的上市计划腰斩。企业融资越来越难，资金链断裂成为常态。从某些曾经头部的新消费品牌的倒下，到拼多多市值首次超过阿里，消费趋势和品牌竞争的格局正在被重新改写。新的一年，消费行业在一级市场是否还有投资机会?为此，南京市创新投资集团邀请到上海弘章投资管理有限公司创始合伙人翁怡诺先生，围绕“消费制造”主题，共同探讨分享大消费行业特别是消费制造领域的投资策略、估值逻辑等话题。
翁怡诺，2012年创立弘章资本，拥有20多年股权投资经验，并且长期专注于消费行业，对行业拥有前瞻性洞察，是消费行业公认的行业专家。翁先生曾任职中国国际金融有限公司直接投资部的执行总经理，所投资的多家公司已成功在美国、香港地区以及国内A股资本市场上市，包括家家悦(603708)、蓝月亮(06993.HK)、紫燕百味鸡(603057)等。翁先生拥有伦敦城市大学投资管理硕士学位，目前担任上海国际股权投资基金协会副秘书长，中国调味品协会副会长，同时担任上市公司家家悦董事、上海百联商投独立董事。翁先生的著作包括《新零售的未来》及《新品牌的未来》。
创投集团：弘章投资是中国大消费投资领域的专家，请介绍一下弘章投资。
翁怡诺先生：弘章投资成立于2012年，长期坚持价值研究驱动，发掘高增长的新业态及存量未上市优质消费类公司，深度投后管理赋能。弘章独特定位于成长期、Pre-IPO及少数精选并购的投资阶段，是国内少数有着管理运营控股项目经验的管理人。我们独立思考，不追“风口”，深入挖掘产业中未被资本过度追逐的“隐形冠军”。弘章目前对消费的理解和关注方向包括：零售连锁平台、消费制造供应链、消费医疗、消费科技和消费出海。我们投资了众多优秀企业，包括蓝月亮、家家悦、紫燕食品等。我们致力于以产业资本视角，和产业合作，推动产业的发展。
创投集团：消费是一个非常庞大且多元的概念，弘章投资对消费的定义是什么?如何对大消费行业来进一步分类?
翁怡诺先生：消费有各种分类方法，比如可选消费、必须消费、服务型消费等。弘章目前对消费分类和定义主要分为以下四个方向。第一，平台型消费，包括零售连锁、电商平台等;第二，消费产品，包括消费品牌和消费供应链制造。消费制造是To B的，消费品牌是To C的，消费者视角更多理解是C端生意，实际上消费行业的B端生意体量很大，占比达到60-70%，品牌端生意占比30%;第三，消费和其它行业的交集，包括消费和科技、消费和医疗健康，这也是我们目前在重点拓展和研究的方向;第四，消费行业在中国一带一路战略中的机遇，越来越多的消费企业把眼光和视角放到新兴国家，特别是一带一路国家，我们在关注这方面的机会。
创投集团：从投资角度，应该如何解读和发现消费供应链制造企业的价值和竞争力?
翁怡诺先生：消费产业链上要素的博弈关系在这些年发生了变化。二十年前的渠道，比如大卖场和媒介、比如电视是集中的，而供应链制造业是碎片化的，有很多小工厂。所以，在那个时代容易出大的平台。而目前的环境是，渠道和媒介是碎片化的，做出大品牌的难度在增加，而供应链制造业在从分散化走向集中化，做品牌的企业越来越多，都需要找代工厂，因此，出现了规模大的供应链制造企业。这些消费供应链制造企业，也都在地方上创造了良好的经济效益。弘章挖掘投资了很多超级供应链制造企业，我们过去在这个方向上面深耕，效果很好，也为企业所在地创造了良好的经济效益。
创投集团：弘章是如何挖掘到这些隐形冠军企业的?
翁怡诺先生：很多超级制造商不在一二线城市，大多在三四线城市，当地成本低。比如，我们投资的企业帅克宠物，帅克的总部位于山东沂南县，为国内头部宠物食品供应链制造企业，是一家宠物食品的优质超级供应链公司。企业位于宠食原料主要产区内，所有原料山东产区内直供，具备天然原材料优势和物流优势。弘章在帅克发展的早期就支持了它。弘章的投资团队通过对行业进行深入的行业研究和投资扫描，发现潜在投资对象，并以多种形式连接最优秀的创业者及企业高管，紧跟行业发展趋势，树立了业内品牌影响力，创造大量优质的投资机会。
创投集团：如何定义超级制造供应链，是否有量化指标?
翁怡诺先生：有一些角度。例如：企业为细分行业龙头企业，企业的收入规模为该细分市场的前三名，从目前的情况来说，收入在10亿元以上是基本门槛，大部分企业超过10亿元收入，其中有些超过20至30亿元，并且依然保持了20%至30%的年化增长率。这些隐形冠军企业，财务状况很好，而且一般不在市场上主动融资，也不在消费者的视野里面。我们发掘这些企业的角度，往往还是深入研究产业，去分析和发掘整个产业价值链里面利润最好的环节。
创投集团：弘章投资成功挖掘了众多优秀的超级隐形冠军企业，这些企业现金流非常好，一般不主动在市场上融资，弘章是如何获得这样的投资机会，又是如何和这些企业保持持续良好的合作关系?
翁怡诺先生：首先，弘章注重投研能力，通过持续的研究，建立对行业和生意深度认知的投研体系，我们每年都会根据投研确定投资主题和对将来的投资机会进行预判。比如，我们在5年前就开始自上而下研究消费健康产业，投资团队花时间去和产业里面的人进行沟通，到今年我们投资了一家优秀的益生菌研发企业。此外，弘章投资在中国消费投资领域已建立了卓越的知名度及影响力，与众多优秀创业者及企业家保持长期的投资和战略合作关系。弘章长期在消费产业里面深耕，我们的积累和资源能够帮助到企业家。比如，我们在线下渠道端有很多积累和资源，在电商内卷不容易挣钱的环境下，我们可以帮助品牌方进线下渠道。总之，企业需要对产业形成领先认知，需要具备产业里面的特殊资源，而不仅仅对企业提供资金方面的支持。我们在南京本地就发掘和投资了一家非常优秀的IP衍生快消品企业。
创投集团：消费行业贴近民生，生产规模大，经营流水好。但是资本市场可能也有些误解，比如认为相比科技企业，消费企业的竞争壁垒比较低等等，如何看待这个问题?
翁怡诺先生：首先，消费企业的壁垒不仅仅是体现在产品方面，还包括销售渠道网络壁垒、营销壁垒等。第二，消费企业也具备科技属性，主要体现在应用型科技方面，在应用科技方面形成壁垒。比如，给客户带来效率的升级，比如我们投资的汉朔科技，汉朔科技是国内领先的电子价签研发生产销售企业，给零售场景提升效率提供了价值，进了很多线下零售网络。还有比如，农业技术，包括种业、基因编辑等，有些也是中国的卡脖子工程。科学技术的落地，最终很多还是消费品的表达。
创投集团：消费行业相对于比如能源和科技，在估值方面是有独门独院的体系。在对消费企业的估值角度，财务投资人和产业投资人是否会有一些差异?一般来说，估值区间如何?
翁怡诺先生：消费企业的估值体系基本也还是符合经典的估值体系，即现金流折现。财务投资人和产业投资人的差异是，财务投资人相对简化一些，看成长性和现金流，产业投资人有时会从产业价值链角度，给价值链里面更高壁垒的环节更高一些的估值。估值区间的话，会受到市场情绪的影响。比如，2020年左右，市场情绪好，估值倍数高，当时在3倍至10倍PS。目前环境下，市场冷静，就差不多3倍PS，15倍至25倍PE。一级市场相对于二级市场来说，在估值方面会有折扣。目前市场上的情绪冷静，整体消费企业估值比较合理。
创投集团：对于南京市的智能制造产业发展，您如何看待?
翁怡诺先生：上海制造型产业的外迁，很多都到了南京，其中就有众多非常不错的智能制造企业。另外，我们接触的北方很多不错的消费制造业总部也在往华东地区搬迁，那么其产业配套也会跟着落过来，这也会带动国内其它区域的消费企业落户过来，都会考虑总部经济放到华东来，放到南京来。
创投集团：南京市创新投资集团，联动市区两级，管理了数百亿母基金，其中也包括在消费领域的投资布局，希望能和专业的合作方，在业务和产品方面，畅想合作和产生共鸣。
翁怡诺先生：特别感谢。我想弘章投资会积极地和消费供应链制造企业交流，推动他们落户到南京，推动总部经济的发展，同时，我们也会继续加强和南京本地优秀企业的合作。和南创投一起，在产业落地、论坛交流、基金合作等各方面生根开花，一同打造消费行业在南京的良好发展氛围。谢谢!
非常感谢翁怡诺先生的分享，相信新的一年，消费行业在一级市场一定存在巨大的投资机会。
来源：基金部 龚雨巷
审核：薛瑶
发布：尤异